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芒果超媒综艺《乘风2023》在2023 年5 月5 日首播，上线12 天累计播放量达11.21 亿次，芒果TV 的CTO 表示芒果超媒的AIGC 应用如生成短视频内容等，此类技术从整体看已在运营宣发端减少约50%人工成本，通过AIGC 内容，芒果TV获客流量成本节省约三分之一，广告可借助AI 提高转化收益，会员业务线可让AI 帮助实现更高付费。

投资要点

2023 年修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长 打造AIGC 新型内容生产基础设施

新增端，2023 年公司有望将以 AIGC 与虚实互动为产品技术创新主方向，探索构 AIGC 技术栈与媒体场景多触点结合，打造AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，打造虚拟互动空间等新型内容互动体验，将持续探索面向元宇宙、AIGC 的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，2023 年看广告端，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘；会员端，结合头部 IP 实施全场景营销，大屏端，稳保战略合作伙伴业务合作规模；艺人经纪和音乐版权业务围绕核心平台，加速融入芒果生态，激发业务融合内生动能。小芒电商将坚定“新潮国货”定位，基于芒果核心用户群，引领女性时尚潮流。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，综艺节目破除路径依赖，推出《青年π计划》《乘风 2023》等项目，保持40%以上创新节目孵化；影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志 2》《群星闪耀时》等重点影视剧，2023 年有望迎修复。

2023 年公司节目内容与技术深度共创 工具属性的新技术赋能内容产品深度与广度

案例端，2023 年公司节目《全员加速中》主要以嘉宾在全国不同场景下的运动竞技展开，本季运动竞技会转移到虚拟场景中进行，节目参与者携戴VR 头盔在万向跑步机上进行录制并实现虚拟分身，通过技术拉通节目内容与虚拟世界，技术分赋能正走进芒果TV 的综艺节目现场。技术赋能节目流程与策划，如《声生不息·宝岛季》节目实现中国台湾日月潭与湖南长沙演播厅的合作演出。技术底座信心来自自研产品如2023 年3 月推出的“光芒”5G 密集视音频传输系统；基于　　《大侦探》节目内容而上线的《森林进化论》线上互动产品已完成商业探索，2023 年7 月《森林进化论》也将完成独立app 上线，通过运营线上赛事，结合定制衍生综艺同步宣发；2024 年芒果TV 有望上线大型节目内容线上互动体验平台。技术从PC 到移动互联网再到元宇宙，持续迭代带来媒介触达方式的优化，拥抱AI 技术，赋能内容的广度与深度，AI等新技术带来降本增效的同时也有助于辅助人类创新，中长期看核心不变的是优质内容强供给的可持续性。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为160.3、183.9、205.9 亿元，归母利润分别为22、26.1、30.4 亿元，EPS 分别为1.18 、1.40 、1.63 元， 当前股价对应PE 分别为26.5\22.3\19.2 倍，2022 年压力测试凸显韧性，2023 年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，基于2023 年公司主业有望修复叠加主流媒体版权等价值重估，进而维持“买入”投资评级。

风险提示

新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。