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中科江南(301153)

核心观点

高稀缺的智慧财政领军。实际控制人为广州市国资委，中科江南深耕财政IT领域十余年，迅速成为行业稀缺的智慧财政领军企业。稀缺性体现在：1）善抓机遇，精准把握多轮财政改革机遇，业务覆盖“三方案一服务”，并向多行业延伸。2）营利双收，2017-2022年营收CAGR为29%，归母净利润CAGR高达41%。3）品类稀缺，公司是智慧财政领域稀缺的上市企业。

高景气行业：政策催生财政数字化新蓝海。传统“金财工程”难以满足现代财政发展需求，乘数字政府建设东风，依托预算管理一体化系统建设、国产化软硬件适配、智能化财政数据应用，财政数字化开创新蓝海。

高成长赛道：相关赛道市场近百亿元，公司精准卡位。预算管理一体化市场规模约33亿元，呈三足鼎立格局，公司覆盖省份最多；预算单位财务服务平台市场规模约32亿元；支付电子化业务释放19亿元市场规模，公司独占鳌头。

高竞争壁垒加持，一体化加速、行业扩维、数币赋能轮番驱动增长。公司拥有多位懂财政Know-how的复合型专家、在支付电子化和预算管理一体化具有技术优势，覆盖99%省市县财政客户具有推广先发优势，构筑高竞争壁垒。短期看，一体化系统加速向市县乡级财政推广驱动业绩增长；中长期看，行业电子化产品持续向医保、会计、产权保护等多行业扩维，数字人民币赋能国库集中支付开辟新机，将轮番驱动增长。

投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现收入12.19/15.50/18.80亿元，分别实现归母净利润2.95/3.80/5.20亿元，对应PE估值分别为55倍、42倍和31倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、创新失败风险